华泰证券A股策略指出，上周中东局势反复下市场延续震荡，叠加清明假期前资金避险，跟踪的A股情绪指数仍处于“恐慌”区间。结构上，受益于地缘和高油价的电力、新能源和煤炭因拥挤度较高遭资金兑现，而低相关性的通信和创新药表现亮眼，财报季业绩超预期也成为新的交易线索。当前左侧布局的赔率或逐渐上升，但地缘局势明朗前不宜单边押注，建议继续等待右侧信号，此外超预期的非农数据下仍需警惕油价上涨→通胀上行→流动性紧缩这一风险链条。配置上，建议控制仓位、留出空间，短期维持一定防御和低相关性资产配置，如红利、AI算力、创新药等，中期围绕电力链和景气度两大线索逢低布局。
全文如下华泰 | A股策略：地缘局势反复下等待右侧信号
上周中东局势反复下市场延续震荡，叠加清明假期前资金避险，我们跟踪的A股情绪指数仍处于“恐慌”区间。结构上，受益于地缘和高油价的电力、新能源和煤炭因拥挤度较高遭资金兑现，而低相关性的通信和创新药表现亮眼，财报季业绩超预期也成为新的交易线索。当前左侧布局的赔率或逐渐上升，但地缘局势明朗前不宜单边押注，建议继续等待右侧信号，此外超预期的非农数据下仍需警惕油价上涨→通胀上行→流动性紧缩这一风险链条。配置上，建议控制仓位、留出空间，短期维持一定防御和低相关性资产配置，如红利、AI算力、创新药等，中期围绕电力链和景气度两大线索逢低布局。
核心观点
关注点一：地缘局势预期反复下能见度仍不高
中东局势仍是当前全球资产定价的主要矛盾。3月31日晚间，据央视新闻报道，美伊双方表态愿意结束战争，市场迎来TACO交易；但紧接着4月2日特朗普发表讲话，称未来两到三周将对伊朗开展极其严厉的打击，风险偏好再度回落。假期增量信息喜忧参半：1）军事冲突有进一步升级迹象；2）霍尔木兹海峡通行量有所上升，但仍远低于冲突爆发前水平；3）据CCTV国际时讯，特朗普将“最后通牒”时间延迟一天至4月7日，伊朗方面亦表示正在审阅调解方最新停火方案。资产表现上，4月6日布伦特原油高开回落，美股期货低开翻红，日韩股市高开后全天震荡收涨，风险偏好略有回升。综合来看，冲突仍有升级风险，但达成协议的可能性也并未落空，地缘局势仍不明朗。
关注点二：滞胀交易或从第一阶段向第二阶段过渡
即使后续美以伊冲突逐渐平息，也需要关注高油价和供给冲击下的中长期影响：第一，通胀预期上行，全球流动性面临紧缩压力，上周五公布的美国3月非农数据超预期，市场降息预期再度修正，当前市场定价联储年内不降息甚至加息一次，日央行4月加息的可能性也上升至70%，高盛金融条件指数大幅走高（越高表示越“紧”）；第二，价格上涨对需求形成抑制，增长预期或下修，彭博一致预测衰退可能性上升至30%。当前滞胀交易或处在从交易“胀”向交易“滞”过渡的阶段，我们在4月5日《滞胀交易的三阶段——从70年代和2022年看当前异同》中提示，流动性压力逐步释放，但并未充分定价增长下行，国内资产关注内外需再平衡的预期差。
关注点三：财报季关注景气改善有持续性的方向
3月以来，我们跟踪的景气有效性指标有所回落，但年报实际业绩高于2月底Wind一致预测的个股平均跌幅显著小于全A，财报季围绕业绩超预期浮现出新的交易线索。我们的中观景气模型显示，3月全行业景气指数继续回升，与PMI超预期回升相印证，显示内生动能有一定韧性。行业层面，景气改善有持续性的线索包括：1）涨价“扩散”：石化、煤炭、部分化工品、消费建材、小金属景气回升有持续性；2）AI“缩圈”：光通信、游戏等景气爬坡；3）内外需剪刀差收窄：乳制品、白色家电等景气回升；4）部分资本品和独立景气周期品种：航海装备、工程机械、医药景气改善。
短期维持防御和低相关性配置，中期布局电力链和景气度
大势层面，在外部不确定性落地前，市场仍处于震荡期。风格层面，短期大盘价值或仍占优，但成长相对价值性价比已有所改善，风险偏好企稳回升后可能逐步重回成长。行业层面，短期建议控制仓位、留出空间，继续维持防御和低相关性配置，如红利、部分超跌的AI算力、创新药等；中期围绕电力链（锂电材料、电力设备、电力运营商等）和景气度两大线索逢低布局。
风险提示：外部风险超预期；流动性不及预期；国内基本面不及预期。
中承配资提示：文章来自网络，不代表本站观点。
