摩根证券中金：业绩确定性可能是当前不确定性环境下的重要线索

　　中金指出，业绩确定性可能是当前不确定性环境下的重要线索。短期市场虽仍有不确定性，但形势反复后市场敏感度或降低，且经过一段时间的调整后当下或为A股中期相对低点。中期维度，中金认为市场所处宏观环境没有发生根本性变化，支撑A股市场“稳进”的逻辑仍成立，风险释放与下跌调整有望带来较好的配置机会。在不确定性环境下，业绩确定性可能成为市场上资金流向的关键线索，建议关注景气程度较高、业绩确定性较强的主线。1、景气成长：受益于AI技术落地的行业如光通信；新能源相关的电池、储能等。2、周期资源股：综合考虑产能周期位置，关注供需格局支撑涨价及业绩确定性的细分领域，如电网、化工等。3、高股息：风险偏好较低的阶段或有相对表现，但全年来看或仍是阶段性、结构性表现，关注与现金流的匹配。

　　全文如下

　　中金：年报陆续披露，成色几何？

　　4月即将迎来业绩披露高峰期。截至2026年4月3日，A股市场约16.2%的上市公司已披露2025年年报，与2024年同期进度相似；叠加业绩快报，约38.9%的上市公司已披露基本业绩信息。近期市场受外部不确定性影响波动较大，业绩确定性较高的板块关注度有望上升。

　　2025年A股盈利增速有望回正，结束三年连降。目前（截至4月3日）已披露2025年年报或业绩快报的上市公司中，2025年全年净利润增速约3.7%，其中金融/非金融净利润增速分别约6.8%/-0.5%，主板/创业板/科创板净利润增速分别约2.6%/26.9%/28.3%。此前，2025年前三季度，全A/金融/非金融净利润分别增长5.4%/9.5%/1.7%。从宏观数据来看，2025年全年规模以上工业企业利润+0.6%，较1-9月的3.2%增速放缓；物价方面，2025年四季度CPI持续回升并保持在0以上，PPI同比降幅收窄；消费方面，在以旧换新政策退坡影响下，2025年1-12月社零同比增长3.7%，相比1-9月的4.5%增速继续放缓；地产方面，2025年四季度销售量和销售额跌幅有所扩大；外需方面，2025年1-12月出口金额同比+5.45%，在外部关税政策不确定性中显现韧性。结合当前披露进展，考虑到四季度受2024年资产减值影响基数较低，我们预计2025年全年盈利增速有望回正，结束之前的三年连降。我们在《A股市场2026年展望：乘势笃行》中自上而下测算，预计2025年全A/金融/非金融盈利增速约6.5%/9.0%/3.8%。

　　行业层面，盈利改善行业有望增多。非银持续受益于较高的市场活跃度，非金融领域有色金属、科技继续担当结构亮点，钢铁、电力设备等板块盈利改善。依据目前已经披露2025年年报或业绩快报的上市公司数据，31个一级行业中，18个行业2025年盈利增速较2024年改善，占一半以上。其中，钢铁、有色金属、电子、计算机、非银金融、电力设备、传媒、医药生物、环保、基础化工等行业盈利同比增速较高，轻工制造、商贸零售、房地产、建筑材料、建筑装饰、煤炭等行业盈利同比降幅仍较大。具体来看：1）上游部分，金价上涨和反内卷带动部分行业边际改善。2025年在外部不确定性扰动下，金价持续上涨，带动有色金属板块盈利上行。低基数和反内卷带动钢铁和化工板块盈利修复，钢铁受益于原料成本下降，化工产能周期位置也接近拐点。2）中游部分，外需和反内卷相关领域韧性较强，地产和消费相关领域仍待修复。2025年我国出口在不确定中展现韧性，家电和新能源等相关产业受外需支撑。此外，电力设备板块中，光伏受益于反内卷，储能受益于需求高景气。随着房地产量价持续弱势，建筑装饰、建筑材料盈利表现偏弱。与地产和消费关联度均较高的轻工制造盈利降幅较大。3）下游部分，消费板块整体仍待改善。2025年下半年社零增速在以旧换新政策退坡后逐步回落，商贸零售、农林牧渔、纺织服饰盈利降幅较大。4）TMT部分，AI产业趋势持续支持需求增长。AI需求压缩消费级存储产能，拉动2025年下半年以来存储价格快速上行，同时海外AI相关需求旺盛，电子板块盈利持续高增，计算机板块盈利回暖。后续我们将持续关注业绩披露情况。

　　配置方面，业绩确定性可能是当前不确定性环境下的重要线索。短期市场虽仍有不确定性，但形势反复后市场敏感度或降低，且经过一段时间的调整后当下或为A股中期相对低点。中期维度，我们认为市场所处宏观环境没有发生根本性变化，支撑A股市场“稳进”的逻辑仍成立，风险释放与下跌调整有望带来较好的配置机会。在不确定性环境下，业绩确定性可能成为市场上资金流向的关键线索，建议关注景气程度较高、业绩确定性较强的主线。1）景气成长：受益于AI技术落地的行业如光通信；新能源相关的电池、储能等。2）周期资源股：综合考虑产能周期位置，关注供需格局支撑涨价及业绩确定性的细分领域，如电网、化工等。3）高股息：风险偏好较低的阶段或有相对表现，但全年来看或仍是阶段性、结构性表现，关注与现金流的匹配。

图表1：2025年年报披露进度约16.2%